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民生证券股份有限公司周泰,徐菁近期对唐人神进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：Q1成本略有上升，全年出栏有望维持高增》，本报告对唐人神给出买入评级，当前股价为7.01元。

唐人神(002567)
事件概述： 公司于 4 月 27 日发布 22 年年报及 23 年一季报， 22 年全年实现营收 265.4 亿元，同比+22.1%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比+111.8%。23 年 Q1 实现营收 65.2 亿元，同比+32.9%，环比-16.8%；实现归母净利润-3.4亿元，同比-128.0%，环比-437.4%。 22 年全年综合毛利率 7.8%，同比+1.7PCT。
22 年整体养殖成绩改善，头均利润实现扭亏为盈。 2022 年，公司生猪出栏量 215.8 万头，同比+39.9%，其中肥猪出栏量 189.0 万头，占比 87.6%，同比+106.7%， 主要系公司加大自育肥产能的投资建设和合作农户的开发，育肥猪存活率、料肉比等生产成绩指标明显改善； 生猪养殖业务实现营收 48.7 亿元，同比+40.1%， 2022 全年头均盈利为 66.1 元，养殖业务板块实现年度的扭亏为盈。
23Q1 受猪价低迷影响略有承压，头均盈利能力下降。 2023Q1 共计出栏生猪 78.4 万头，同比+104.5%；销售收入为 12.4 亿元，同比+141.2%； 2023Q1头均亏损为 459.6 元，现阶段公司生猪产能尚未完全释放，造成公司生猪养殖头均盈利能力下降。 随着公司对非洲猪瘟等重大疫情防控能力的提升， 解决养猪过程中存在的痛点，提高养殖效率， 公司养猪业务盈利能力有望增强。
生产性生物资产实现同比高增，养殖效率持续提升。 公司生产性生物资产6.0 亿元，同比+85.2%。 2022 年补充新丹系种猪 4 万头，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过度，现可满足 1000 万头商品猪生产需求。随着新丹系种猪逐步投产，优秀的丹系种猪猪场可做到 PSY 为 30 的成绩，公司丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。公司在生猪周期底部扩建生猪产能，计划23、 24 年分别出栏生猪 350、 500 万头，其中龙华农牧出栏量占比均为 40%，其投资建设的 100 万头楼房养殖项目已投产运营。 龙华农牧生猪养殖以“自繁自养”为主， 公司加快推进生猪自繁自养发展模式，通过规模化养殖优势和楼房养猪模式提升养殖效率，减少生猪养殖成本。
饲料业务稳健增长，提高养殖配套能力。 2022 年，公司饲料业务营业收入为 203.6 亿元，同比+16.3%；销量约 616.6 万吨（含内供饲料），同比增长约7.8%， 23 年 1-2 月饲料销量同比有小幅增长。外销方面，公司加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；内供方面，公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。
投资建议： 预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 4.73、 13.20、 14.71亿元， EPS 分别为 0.34、 0.95、 1.06 元，对应 PE 分别为 21、 7、 7 倍，在本轮后周期景气上行过程中， 公司具备较强成长性， 生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持“推荐”评级。
风险提示： 非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动的风险，猪价反弹不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋程晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.15%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.85亿，根据现价换算的预测PE为5.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，唐人神（002567）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）